驴皮吹爆了？东阿阿胶迎来业绩滑铁卢

　　连续12年正增长的“白马股”东阿阿胶，在2019年上半年迎来滑业绩铁卢!

　　8月22日，东阿阿胶公布了2019年半年报。数据显示，东阿阿胶上半年营业收入为18.9亿元，同比下降36.69%;净利润为1.93亿元，同比下降77.62%。

　　然而，东阿阿胶业绩“变脸”的背后，或与屡屡提价导致的经销商疯狂囤货离不开关系。面对消费市场变冷，去库存压力骤增，东阿阿胶面临十几年来“最困难的时刻”。

　　业绩下滑严重 东阿阿胶迎来“最困难的时刻”？

　　东阿阿胶是中国最大的阿胶企业，公司主要产品包括阿胶、人参、鹿茸，并称“滋补三宝”。其中，阿胶系列产品一直是东阿阿胶的核心业务，2018年实现营业收入63.17亿元，占总营收的86.08%。

　　实际上，从2006年开始，东阿阿胶连续12年保持业绩持续增长，净利润复合增长率达20%以上，是市场公认的“白马股”。

　　去年年底，东阿阿胶首次出现负增长。2018年年度报告显示，东阿阿胶实现营业收入73.38亿元，同比减少0.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.15亿元，同比下降2.32%。

　　在东阿阿胶股东大会上，总裁秦玉峰曾坦言，公司正面临十几年来最困难的时刻，东阿阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，也面临着外部环境变化，需要时间调整。

　　2019年的业绩表现也印证了这句话。2019年一季报显示，东阿阿胶公司实现营业总收入12.9亿元，同比减少23.8%，归属母公司净利润为3.9亿元，同比减少35.5%。2019年半年报显示，东阿阿胶营业和净利双降，分别同比下降36.69%和77.62%。

　　多次提价或为“罪魁祸首”

　　对于业绩严重下滑，东阿阿胶将原因归结于渠道清库存。“伴随企业规模逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归预期的逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。”

　　东阿阿胶的库存压力有多大？我们可以从公司的应收账款情况窥知一二。半年报显示，东阿阿胶的应收账款从2018年年末的9.02亿元增加到15.70亿元。

　　一直以来，东阿阿胶渠道靠囤货盈利，而其背后与东阿阿胶屡次提价不无关系。

　　在此前发布中报业绩预告后，东阿阿胶在深交所互动易平台上披露的投资者关系活动记录表中表示：“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是五年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整，带来了销售业绩的短期波动，也是这次业绩下滑的主要原因。”

　　近年来，东阿阿胶的涨价动作从未停止过。有媒体统计，从2010年到2018年这九年间，东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达11次。其中，2010年、2014年，公司一年内上调的次数均达到三次。从2015年起，公司提价的频率有所放缓，改为每年一次，且集中在当年的11月，即刚好是阿胶销售旺季。

　　2019年4月，浙商证券在研究报告中表示，东阿阿胶的阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。

　　业内人士分析，东阿阿胶这样的提价节奏，久而久之，让渠道有了预期，因此每每预感厂家要提价了，渠道就提前囤货。鉴于东阿阿胶自身的品牌效应，渠道亦认为公司产品不愁卖。

　　然而，东阿阿胶今年业绩滑坡，意味着此前的连续提价行为不再奏效，反而弊端重重。

　　有分析人士认为，不少企业在经历提价、抢购、囤货的过程后，都会出现渠道库存积压问题，一旦外部环境发生变化，企业也多会经历清库存带来的“阵痛”。

　　东阿阿胶表示，渠道清库存是现阶段影响公司业绩的主要原因，公司将开拓新渠道、新市场，理性控制下游库存，拉动终端纯销，夯实终端销售基础与质量。